安克创新盈利预测及估值建议（中）
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安克创新盈利预测及估值建议
安克创新盈利预测的核心假设：
1）出口跨境电商交易规模持续扩大：政策支持+海外电商渗透率提升和疫情后需求复苏，推动出口跨境电商行业持续发展。
2）公司线上线下业务齐头并进：从海外市场看，特别是欧美市场，线下渠道连锁率和覆盖度较高，仍然是重要的购物渠道，公司期望实现线上+线下全渠道布局。
3）公司品牌认知度持续提升，高毛渠道在总体营收中的占比提升：线上B2C业务毛利率高于线下批发渠道，其中亚马逊、日本乐天和Anker 官网渠道毛利率高于其他线上渠道，未来毛利率随着以上渠道占比提升、品牌溢价能力的增强而有望增加，预计公司毛利率稳健中略有提升。
4）销售平台费随公司品牌认知度提升和客户群体稳定增长，不会出现明显增长趋势，与营收增长相匹配；研发投入力度会进一步加大，带来研发费用率提升。
综上假设，我们预计公司20-22年分别实现营业收入84.76亿元/112.75亿元/145.80亿元，分别同比增长27.37%/33.02%/29.31%；实现归母净利润8.66亿元/10.86亿元/13.50亿元，分别同比增长20.12%/25.41%/24.31%。
表：安克创新费用率及归母净利润预测（百万元、%）
绝对估值方面，我们采用三阶段模型，对公司价值进行DCF折现。从行业层面看，政策支持+海外电商渗透率提升和疫情后需求复苏，推动出口B2C跨境电商行业持续发展。公司作为供应链管理优势显著，品牌认知度
较高的龙头企业，预计未来三年营收仍可保持20%以上的同比增速。毛利率方面，线下业务和智能创新等低毛品类占比提升给毛利率带来下降压力，但公司凭借优异的供应链能力，较高的顾客粘性，长期来看毛利率水平可实现稳中有升；费用率方面，随品牌认知度提升，客户群体稳定增长，销售平台费用整体控制良好， 管理费用受研发投入不断加大略有所增加。同时出于谨慎考虑，我们假设在最后几年增速逐步下降。
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